Неисповедимы пути финансовых течений

Но делать выводы из валютного кризиса в Восточной Азии надо

Опубликовано 12 июня 1998 года в газете «Казахстанская правда»

Глубокое и всестороннее изучение нынешнего состояния международной валютной системы и основных фондовых рынков мира крайне необходимо для того, чтобы верно определить свою валютную стратегию, стратегию и тактику запуска казахстанского фондового рынка. Валютный и фондовый кризисы в Восточной Азии наглядно продемонстрировали, насколько стремительно может перемещаться международный капитал из одного региона мира в другой, наносы финансовый ущерб одним и обогащая других. Предполагая, что при благоприятных обстоятельствах Казахстан будет иметь значительные объемы валютной наличности в результате освоения своих природных ресурсов, мы должны заранее готовить свою стратегию финансовых инвестиций за рубежом. Для того чтобы достаточно точно прогнозировать направления движения финансовых потоков, нужно детально знать состояние региональных фондовых рынков, перспективы их развития, причем в сопоставлении друг с другом. При этом нужно опираться не только на индексы фондовых рынков, а исходить из фундаментальных основ состояния и причин трансформации национальных и региональных экономик.

Представляется вероятным, что в настоящее время мировая экономика испытывает острый дефицит сильных национальных валют, способных исполнять функцию мировых денег. Нынешний выход многих регионов мира на траекторию динамичного экономического развития значительно опередил процессы роста денежной массы в мировой экономике, создав острый дефицит международных ликвидных средств (средства платежа, используемые государствами для взаимных расчетов по проведенным ими коммерческим и финансовым операциям), в частности доллара США.

Долларовый дефицит в мировой экономике уже имел место в 50-е годы и сопровождался значительным положительным сальдо платежного баланса США. В 60-е годы, после восстановления и подъема экономики стран Европы, дефицит сменился избытком доллара как международного ликвидного средства, в основе которого лежал хронический дефицит платежного баланса США. Начиная с 60-х годов, объем долларов, которыми обладали окрепшие европейские государства, превысил золотой запас федеральной резервной системы США. В конце 70-х годов последний не превышал 10 млрд. долларов, в то время как сумма долларов у кредиторов достигла почти 50 млрд. долларов. В августе 1971 года США, защищая свою финансовую систему, были вынуждены отменить конвертируемость доллара в золото, что в итоге явилось отменой Бреттон-Вудской международной валютной системы. Тем не менее американский доллар остался не только основой курса многих национальных валют (долларовый стандарт), но также основной резервной валютой и ведущим средством международных расчетов.

Вместе с тем экономический рост мировой экономики не может основываться на одной валюте. Тем более что долларовая масса в основном идет на финансирование экономики индустриально развитых стран, особенно в периоды их экономического подъема, как это имеет место в настоящее время в случае с США. Несмотря на медленное развитие значительной части мировой периферии, всегда имел место последовательный рост мировой экономики, требующий расширения денежной массы, хотя и ограниченный необходимостью осуществления жесткой денежно-кредитной политикой многими государствами м ира с целью сохранения макроэкономической стабильности. Как абсолютно необходимого условия для постепенного расширения или восстановления производства.

Можно предположить, что чрезмерная опора на единственную валюту как основное средство инвестиций (тем более что в настоящее время она одновременно является не только резервной валютой большинства стран мира и изымается из оборота в значительных размерах, но и основой запуска экономик развивающихся стран и государств с переходной экономикой из-за слабости их национальных валют) стала одной из ключевых причин нынешнего обострения кризиса международной валютной системы. Постоянная нехватка доллара в системе мирохозяйственных связей способствует росту его стоимости и падению курса национальных валют даже безотносительно к состоянию реальной экономики того или иного государства.

Зачастую спровоцированное международными спекулянтами стремительное перемещение «горячих денег» из одного региона мира в другой вызывает инфляционные процессы на рынках. Откуда произошел отток долларовой массы, и, наоборот, рост курса национальных валют и падение экспорта из-за снижения ценовой конкурентоспособности там, где ощущается избыток твердой валюты. Нельзя исключать того, что инвестор, напуганный осенним фондовым кризисом, вывел капитал из реальной экономики и в настоящее время наблюдает за развитием ситуации с тем, чтобы пойти на наиболее перспективные рынки.

В начале 70-х годов перед лицом угрозы нехватки международных ликвидных средств создание таких мировых денег, как специальные права заимствования (СПЗ), и их превращение в главное резервное средство международной валютной системы стало одной из центральных задач Международного валютного фонда. В настоящее время использование СПЗ в международных расчетах имеет тенденцию к расширению, хотя этот процесс развивается крайне медленно. Вероятно, мир вновь вступает в достаточно длительную полосу дефицита денежной массы, который был вызван нынешним экономическим ростом многих регионов мира. Проблема осложняется тем, что расширение финансового обеспечения развития мировой экономики сопровождается необходимостью ведения жесткой денежно-кредитной политики относительно многих развивающихся стран и государств с переходной экономикой с целью реструктуризации их экономических (в том числе и финансовых) систем.

Таким образом, выход из этой сложной ситуации, вероятно, возможен по мере оздоровления национальных экономик кризисных государств по монетаристским схемам Международного валютного фонда (если другие схемы не будут найдены) и сбалансированного роста денежной массы в мировой экономике, появления нескольких сильных экономических регионов, действующих на основе доминирующих или единых региональных валют. Вероятно, будущая международная валютная система будет построена на специальных правах заимствования, сильных национальных валютах (доллар США, франк, марка и др.), а также таких коллективных денежных единицах, как алтын для Евразии или экю для Европы, которые будут исчисляться по «корзине» окрепших национальных валют государств того или иного региона. Впрочем, экю в скором времени должен стать полностью самостоятельной валютой для единой Европы, взяв на себя функции резервной валюты и средства международных расчетов, к чему нам, безусловно, необходимо уже сейчас готовиться.

Одной из основных причин избытка финансовых средств и завышенной капитализации фондовых рынков Восточной Азии явилось то, что, динамично развиваясь в течение последних десятилетий, этот регион вызвал оптимистические прогнозы и был привлекательным для инвесторов. Теперь же происходит перелив финансовых средств в США, которые переживают стадию экономического роста, Китай, Латинскую Америку, Центральную и Восточную Европу, страны СНГ, т.е. на так называемые вновь появившиеся рынки. Денежное «половодье» в Восточной Азии сменилось «мелководьем», которое посадив на мель некоторые страны региона, вызвало сильнейший валютный и фондовый кризисы. Валютный кризис в Восточной Азии начался с того, что в течение последних двух лет упал экспорт, который служил одним из источников поступления иностранной валюты. Дефицит доллара дал импульс падению курса национальных валют и росту процентных ставок, что вызвало спад экономической активности. Это, в свою очередь, привело к оттоку портфельных инвестиций, падению цен на фондовых биржах на акции местных компаний и дальнейшему снижению курса национальных валют.

Системой плавающего курса национальных валют с привязкой к доллару США и стремлением восточноазиатских государств поддерживать курс своей валюты, безусловно, должны были воспользоваться и воспользовались международные валютные спекулянты, резонируя нестабильность на валютном рынке. Вероятно, на остроте кризиса сказалось то, что руководство и деловые круги государств Восточной Азии, игнорируя необходимость проведения кардинальных изменений прежней модели экономического развития, стремились удержать курс национальной валюты через финансирование дефицита платежного баланса (считая этот дефицит временным) за счет валютных резервов. Однако такая тактика возможна только в определенных условиях и в краткосрочном плане. Для этого необходимо, чтобы текущий валютный курс был устойчивым в течение длительного времени при отсутствии необходимости реформ или корректировки самой экономической системы.

В случае с Восточной Азией имела место попытка удержания курса национальных валют в течение 1996-1997 гг. без реформирования самой экономики, что в итоге привело к истощению валютных резервов стран региона. Безусловно, прежний рост «азиатских тигров» был достигнут при жестком контроле экономических процессов правительственными структурами, закрытости внутреннего рынка для импортных товаров, ограничении доступа зарубежных инвесторов и выхода отечественных компаний на мировые рынки капитала. В современных условиях глобализации экономики стран Восточной Азии нуждались в новых формах и путях экономического роста, учитывающих необходимость либерализации финансовой сферы, кардинальных структурных изменений в экономике и повышения качества продукции на основе высоких технологий. Представляется вероятным, что Япония, позволяющая своей иене свободно колебаться в соответствии с состоянием трансформируемой экономики, вернее просчитала стратегию не только исключительного снижения негативного влияния внешних факторов на процесс реформ, но и использования некоторых закономерностей внешней торговли и мирохозяйственных связей для его обеспечения. Вместе с тем в случае перерастания кризиса международной валютной системы в стагнацию (прекращение экономического роста) или даже в «великую депрессию» мировой экономики в результате всеобщего фондового кризиса или возникновения протекционистских барьеров на путях международной торговли, о чем предупреждают эксперты, японский сценарий реформирования экономики может оказаться не полностью реализованным. А выведенные из реальной мировой экономики финансовые средства международных инвесторов останутся невостребованными.

Подводя итог всему вышеизложенному, можно сделать крайне важный для себя вывод о том, что нынешний дефицит международных ликвидных средств делает чрезвычайно сложной задачу привлечения иностранных инвестиций в Казахстан и актуализирует проблему мобилизации внутренних резервов для того, чтобы сделать экономику страны не только более привлекательной для внешнего мира, но и способной к устойчивому и повсеместному саморазвитию на основе собственной валюты.